当下，钢厂高利润及阶段性补库存将继续提振铁矿石需求，从而对铁矿石价格形成拉动，但这更多体现在远月。

11月份以来，受外矿发货量低于去年同期、钢厂利润明显修复的影响，铁矿石期货走出一波明显的反弹行情。我们认为，当下钢厂高利润及阶段性补库存将继续提振铁矿石需求，从而对铁矿石价格形成拉动，但这更多体现在远月。

外矿供应仍有回升可能

外矿发货量偏低支撑铁矿石价格走强，截至11月22日当周澳洲、巴西铁矿石发货量为2109万吨，环比回落15.6万吨，处于近5年的历史同期低位。同时，最新一期的港口库存数据环比下降约40万吨，至12343.88万吨。但就春节前而言，我们认为供应环比回升仍是大概率事件。一方面，四季度为传统的铁矿石发货旺季，12月份一般又为全年发货量高点，相反每年一季度则为全年发货的低点。从近五年来看，每年12月澳洲巴西发货较11月的平均增幅在1019万吨左右，次年1月较12月的平均降幅在1594万吨。另一方面，目前受全球经济增速放缓影响，除中国地区粗钢产量增长外，其他地区粗钢产量均呈现下降态势，前10个月中国地区粗钢产量同比增长7.4%，而除中国之外的其他地区则下降1.38%。另外，根据我们计算，主流铁矿石品种进口仍有小幅利润。这些因素均将加剧12月份中国地区铁矿石供应压力。

钢厂已经开始小幅补库

由于十一长假之后，市场对后市预期相对悲观，钢厂一直采取低库存策略，截至11月中旬，Mysteel统计的钢厂库存数据为1505.6万吨，为年内次低。不过，随着11月钢价和矿价的反弹，钢厂补库积极性开始提升，11月月中之后，钢厂铁矿石库存开始触底回升，截至上周未为1576.11万吨，较低点回升71万吨，港口铁矿石成交连续两周回升和日均疏港量连续两周下降验证了钢厂开始补库存的结论。考虑冬季环保限产可能对港口运输产生影响以及春节期间的生产需要，钢厂一般在春节假期之间会经历一轮补库存，且有矿贸商预计今年春节补库存将消耗港口库存约2000万吨，因此，未来1—2个月钢厂补库存料继续持续，届时将对铁矿石价格产生提振。

钢厂高利润将继续提振铁矿石需求

11月份以来，钢材价格强势反弹使得钢厂利润有了明显恢复，目前高炉端螺纹钢利润已经恢复到600—800元/吨，热卷利润恢复到200—300元/吨。在高利润的影响下，钢厂生产积极性开始提升，截至12月6日，全国高炉开工率和产能利用率分别为66.85%和76.84%，较11月初分别回升1.93和1.58个百分点。同时，5大品种周度产量数据自11月中旬开始连续两周回升，截至12月6日为1045.27万吨，累计回升31.38万吨。因此，只要当前钢厂高利润的状况得以维持，钢厂的生产积极性就会比较高，从而利好铁矿石需求。

另外，由于9—10月份钢厂利润明显收窄，PB粉溢价持续收缩，当期PB矿和混矿的价差已经收窄至-18元/吨。经过11月初的价格反弹之后，钢厂利润已经明显修复，且后期的采暖季限产仍有可能压制部分高炉端的产量。在此背景下，钢厂出于保证产量的需要，可能增加高品矿需求，因此后期PB粉溢价存在提升空间，这也会利多后期铁矿石价格。

综合来看，当前钢厂利润偏高，叠加冬季补库将提振铁矿石需求，且12月份过后外矿供应量料回落，加之高品矿溢价存在提升空间，这些因素均会提振铁矿石价格，因此后期2005合约走势料偏强。中期可考虑逢低买入2005合约，但短期追多需谨慎，套利可考虑逢高沽空2005螺矿比或买5空9跨期正套。

（作者单位：东海期货）