铁矿已经连续6个月上涨，供给端问题一再成为市场关注的焦点，同样的2016年螺纹供给端压缩而铁矿石没有削减，之后铁矿涨幅远大于螺纹，今年铁矿供给端减少而螺纹供给端也在去产能，为什么铁矿今年大幅上涨，而螺纹近期横盘？铁矿已经连续上涨6个月，后期还会继续上行吗？以及原因是什么？以及对黑色系单边或套利有什么策略，公众号《大宗内参》采访到了期货公司的相关分析师为大家解惑。

俞晨 上海钢联电子商务股份有限公司铁矿石分析师

螺纹钢由于2018年电弧炉陆续投产代替了原有的中频炉产能，并且随着近几年钢厂利润增加，国内钢企整体利用率抬升。今年前4月粗钢累计产量达到3.14亿吨，同比增长10%，4月日均粗钢产量更是达到283.43万吨的历史新高。在高产量的压力下螺纹价格未能大幅上涨。铁矿石主要受到年初矿难和3月澳洲飓风影响，供应端出现了较大的问题。去年底我们预计全球铁矿增量约6000万吨，但5月我们最终预估全球铁矿产量较去年下降约300万吨。在国内产量创新高，供应端出现较大下降的情况下，铁矿价格自然大幅上涨。

目前铁矿价格已接近100美元附近，达到近5年来的新高水平，短期内铁矿价格或将出现回调。近期澳洲巴西发运已开始恢复正常水平，因而6月到港情况较5月份将有所改善。需求方面，随着近期钢厂利润不断压缩，个别电弧炉厂已出现亏损关停情况，且部分工业废钢产出偏紧预示着工业需求在逐渐放缓，后期或将出现减产累库趋势，或促使矿价出现回调。但从中长期来看，铁矿石供应问题短期内难以解决，在未出现大规模停限产的情况下较难出现大跌行情。

邱怡宏 海通期货研究员

从大背景来看，2016年是钢铁煤炭行业去产能打开序幕的一年，2016年3月5日第十二届全国人民代表大会第四次会议中时提出，三年淘汰落后炼钢炼铁产能9000多万吨，自此之后供给端在全国范围内环保督查、G20峰会、唐山限产等因素影响下出现下降，推动钢价连续上扬，但初始供给侧改革的重点在煤焦市场，16年四季度至17年一季度，铁矿涨幅远超过螺纹的主要原因在于焦炭价格大涨后钢厂倾向于采购高品位矿。今年铁矿的大幅上涨则主要源于供给端的层层突发事件的刺激，铁矿和螺纹供给端影响的区别在于铁矿的供给端相对集中，毕竟四大矿山的垄断地位很强，不可抗事件对矿山造成的影响更为明确；而螺纹供给端主要在于政策性限产方面，随着企业环保技术的提高，对于排放水平的控制力增强，受影响的企业数量及程度均得到一定控制，且政策性限产的方式和力度均相对灵活，对于供给端实质的影响相对模糊。这是从螺矿各自的供给端看价格不同走势的主要原因，由此延伸至需求端、库存端，铁矿的需求及库存反应的供需缺口均有优于螺纹钢，由此铁矿强于螺纹的表现也是合理的。

正如前面所说，铁矿上涨的基石在于供需压力不大，那么对于后期来看，供给端主要还是看四大矿山的情况，根据四大矿山年度铁矿石生产计划对2019年2季度进行预测的话四大矿山基本是没有多大压力的，力拓（100%计）离财年目标仅剩7400-8400万吨左右，18年2季度产量是8702万吨；BHP离财年目标约剩6650-7150万吨，而18年2季度产量为7215万吨；FMG发运量离财年目标约剩4400-4900万吨，18年2季度产量为4650万吨；VALE是按日历年规划的，历年一季度都是全年的最低水平，三季度通常达到峰值，简单平均计算来看，剩下三个季度平均每个季度达到7800-8600万吨左右，便可完成全年目标，而18年2季度产量就有9676万吨，因此，综合来看铁矿供给方面压力极其有限。需求方面，虽然环保预期再度有所提升，但是毕竟今年大环境有所转变，企业对环保灵活应变的能力提高，且利润驱使下产量仍将继续维持高位水平，铁矿需求出现断崖下跌的可能性不大，铁矿仍然存在继续强于成材的条件。

我认为2019年黑色系单边行情的机会不易掌握，单边的空间会相对有限，黑色市场震荡频率可能会有所增加。矿强于螺纹的格局还会存在，目前铁矿外盘和内盘价差已经达到了130-140元/吨的高位区间，从价差的安全边际来看风险较大，价差回归合理区间将是以外盘弱于内盘的形式，因此，短期连铁走势较强的概率较大，且目前基本面上对铁矿的支撑也是相对更强，短期做空螺矿比或做空盘面利润的套利策略相对更合适。下半年有铁矿供应增加的预期，若二季度矿山生产报告中也对供应增加有所显示，届时对于铁矿买近抛远的套利组合或是时机。

盛文宇 申万期货研究所黑色分析师

钢铁供给端去产能已经进入下半场，后期的重点将由环保限产转而进入产能升级。因此即使名义产能并未有大幅提升，随着钢厂对环保的持续投入，限产执行力度不及预期，钢材实际产量持续攀升。铁水的产量同比有10%以上的增长，目前长流程钢厂利润依旧尚可，钢厂对矿石价格的上涨呈现出被动接受的态度，依然以保生产为主，产量维持在高位。近期临近需求淡季，市场担忧下游需求季节性减弱无法承接高产量，因此螺纹盘面走势震荡。

我们前期一直看好矿石的趋势行情，逻辑依然是供给收缩需求稳。不过近期的加速上涨并没有什么实质性的新利好助推，更多是风险偏好回升、汇率支撑以及资金行为的共振。据我们调研了解，唐山地区钢厂在目前的利润水平下，多采取低库存策略按需采购，并没有赌矿石的价格，后续大概率会维持这个策略。后期若矿石价格继续上涨，则铁水相比于废钢的性价比将继续下行，矿石的投机需求恐将继续下降。综上所述，我们认为矿石后续上涨的动能将逐步减缓，但依然会是黑色系品种中偏强的品种。

后续我觉得10月合约多螺空卷还有不小的空间，目标位看到300。地产需求今年再度超出预期，宏微观数据共同佐证建材的需求不错，预计后面依然会有韧性。螺纹的产量虽然同比上升很多，但目前边际空间已经不大了。而卷板终端的需求明显偏弱一些，比如汽车。唐山限产不及预期，对卷板的产量影响非常有限，而且后续还有热卷的新轧线投产，因此我认为在10月是建材旺季的预期下，螺纹会比热卷强不少。