自去年11月底以来，铁矿石从450元/吨一路上涨到657.5元/吨的高点，涨幅高达46%。其间正处于钢厂补库阶段，而Vale矿难事件更是进一步推升铁矿石价格。今年3月以来，从历史发货量来看，供给端会有一个季节性收缩，而需求端在钢厂利润的驱动下也会保持较高的生产意愿，需求增量将出现明显抬升。另外，Vale矿难对其产量的影响后续会逐步显现出来。因此，我们认为，铁矿石在3月供需维持紧平衡，价格有望继续强于成材。

环保限产松动

目前钢材利润在500—700元/吨，该利润水平下钢厂仍保有较高的生产意愿，钢厂主动降荷的可能性较小。环保限产方面，唐山、武安地区最近虽然趋严，但总体力度不及去年同期，因此，高炉产能利用率无论是同比还是环比大概率均是上升。

数据显示，去年3月和12月生铁产量分别为6045.48和6320.1万吨万吨，剔除淘汰产能口径下的月平均高炉产能利用率分别为78.2%和81.52%，最新一周产能利用率为82.66%。如前所述，假设今年3月高炉产能利用率为82%，那么可以预估今年3月生铁产量大约6339万吨，同比增加294万吨，增幅4.86%；比去年12月增加19万吨，增幅0.3%。按1.6系数计算，铁矿石需求同比和环比增量分别为470.4万吨和30.4万吨。

废钢替代下滑

根据粗钢与生铁产量增速差异性来看，粗钢生铁产量比从2016年的1.15上升到2018年的1.22左右，而2017年平均值在1.17左右，据此推断，在高利润以及限产情况下，废钢对铁矿石的挤压作用显著。然而进入2019年，去年这种高利润的现象难以再现。在钢材利润下滑以及环保限产边际弱化的情况下，废钢对铁矿石的挤压会有所减小，这一部分也将释放一定的铁矿石需求。

发货量季节性收缩

根据以往数据，澳大利亚发货量规律是上半年逐月递增，下半年逐月递增，按平均数据来看的话，澳大利亚3月发货量均值4800万吨/月，去年12月发货量均值为5620万吨/月。巴西铁矿石发货量前三季度逐月递增，四季度发货量有所下滑，其3月发货量均值为2600万吨/月，去年12月均值为3160万吨/月。因此，按历史数据评估，澳大利亚和巴西3月合计发货量在7400万吨左右，去年12月合计发货量在8780万吨左右，外矿发货量在3月会有明显的季节性收缩。

截至2月24日，澳大利亚铁矿石发往我国为1381万吨/周，巴西铁矿石总发货量612万吨/周，合计1993万吨/周，若按1993万吨/周均值计算3月发货量预计在7970万吨左右，同比上已经超过3月历史平均水平，假设今年3月发货量取历史均值和现有发货水平间最大值8000万吨，其与12月历史平均水平有780万吨减量，与去年12月相比约有400万吨左右的减量。

巴西Vale产量影响逐步显现

近期，巴西发货量确有减少，但因为样本数据太少，很难排除是否是季节性影响。但在Vale矿难发生后，Vale宣布关闭10座类似的尾矿坝，影响年产量约4000万吨。2月4日，巴西法院要求其Brucutu矿区暂停生产,该矿区涉及年产能约3000万吨。Vale针对部分铁矿石及球团相关销售合同已宣布不可抗力。因此，淡水河谷铁矿石减产是比较确定的，发货量的减少只是时间问题，随着其矿山库存的消耗，后续发货量减少将逐步显现。

3月受环保限产放松影响，铁矿石需求有一定的增量，同比去年3月预计有470万的需求增量；供给方面，3月发货量同比变化不大，环比减少约400万吨，若Vale减产影响到3月的发货量，供给缩量将再扩大。因此，3月的供需格局将有较好改善。在矿价高位振荡下，钢厂主要以消耗厂内库存为主，港口库存因此环比增加，预计在3月将恢复正常采购。综合来看，3月供需格局改善，铁矿石价格高位调整后，在钢厂采购的支撑下，有望继续强于成材。

（作者：吕明盛 佳峰 单位：信达期货）