截止2月25日，2月钢材综合价格冲高回落，价格指数上涨了51个点，螺纹和线材分别上涨46和44个点，中厚板、热轧、冷轧分别上涨了66、10和74个点，值得一提的是连跌6个月的镀锌，止跌反弹了71个点。62%的进口铁矿石价格小幅下跌7个美元，焦炭价格指数也是小幅下跌41个点，废钢小涨19个点，基本符合预期。展望节后3月钢铁市场，仍有确定性反弹时间和空间。

3月钢铁市场的主要压力出现在：

1、资金状况仍存在结构性偏紧制约了钢材需求释放

尽管1月新增社融6.17万亿元，社融存量同比增长10.5%，新增人民币贷款高达3.98万亿元，同比多增4000亿元，但仍存在结构性的隐忧。一是居民长短端贷款同比均走弱，说明政策对居民按揭贷款尚未大幅放松，居民购房意愿仍然比较弱，或仍受到各种制约；二是跟商品价格密切相关的M1的增速回落至-1.9%，尽管有春节前发放年终奖，导致企业活期存款转为个人储蓄的影响，但还是显著偏低。尤其是M1与M2的增速差达到-11.7%的较低水平，创了2009年2月以来的新低，这严重地制约了商品价格的反弹；三是短期资金价格在回升。2月25日上海银行间拆借利率显示，隔夜拆借利率上涨了3.4个BP至2.231（上一个交易日上涨15.4个BP），1周拆借利率上涨了13.5个BP至2.322，2周拆借利率上涨了9.2个BP至2.375。

资金偏紧制约钢材需求释放主要体现在：一是产业链上的流动性不畅制约钢材需求。一些房地产企业资金紧张，导致一些建筑施工企业拿不到钱或拿不到全部的应付款，从而也影响了他们给供货商支付全额货款，一些供货商为此选择在钱不到位的情况下，不愿意继续供货，这就在一定程度上制约了工地开工或项目新开工；二是2021年债发的不够及时，财政支出的偏慢，即使去年底今年初加快了债的发行和财政支出，一些项目开工的流程还需要时间才能办完，影响了一些项目的新开工；三是短期资金成本的上升，加剧了基建、地产运营的压力，也在一定程度上约束了效益低的项目的开工建设。

2、3月钢材实际需求同比下降是不争的事实

至少可以从两个方面看，2月底前后的感观需求差强人意。首先观察百年建筑网的调查数据，在一定程度上也印证了这种看法。根据截止24日对12099个工程项目开工复工调研，开复工率为69.6%，同比降低17.3百分点。其中房地产项目开复工率61.1%，基建开复工率78.2%。调查数据还显示，截止到3月3日当周，国内各大地区开复工或能处于常态化了。

其次观察钢联调查的每日成交数据，春节后调查小样本建筑材周日均成交分别是74378和112307吨，相应的去年阴历同比成交数据分别是96695和160861吨，直接简单比较，成交状况明显偏弱。

从整个3月的实际需求来看，由于地产拖累以及连带作用，或有10~15%的下降。

3、宏观事件的扰动还将继续承压

2月下旬国家有关部门明确出台了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间，规定山西、陕西、蒙西地区热值5500大卡的动力煤价格合理区间分别是370~570、320~520、260~460元/吨，蒙东3500大卡的动力煤合理价格区间是200~300元/吨，引发期货市场动力煤、焦煤、焦炭等商品价格大幅下跌，也带动了钢材价格的大幅下跌；

冬奥会结束，一些相关的限产也就随之结束，复产随之而来，也引发了市场的担忧，钢价下跌。钢联调研结果显示，3月有20家钢厂总共26座高炉有复产计划，复产容积为30020立方米，日均增加铁水产量为8.87万吨。综合钢厂的排产节奏看，2月份的全国日均铁水产量在208万吨左右，3月份的全国日均铁水产量或将回归至219万吨左右，同比2021年3月份日均铁水237.19万吨，日均下降18万吨左右，供给压力有所增加；

俄乌军事行动也一度引发市场的惊慌，国内股市大跌，能源价格大涨，但部分商品，比如螺纹钢等，承压下行；

3月美联储大概率开启加息进程，届时还有可能对金融市场带来波动性影响。

3月钢铁市场的主要反弹动力在：

1、实际需求降幅或许没有大家感观的那么大。一个视角是，我们观察钢联5大品种周产量，2月4周数据之和是3576万吨，去年同比的阴历产量是4090万吨；今年2月库存增加843万吨，库存增量跟产量比值是23.57%，去年阴历同期库存增加1142万吨，占产量比值是27.92%，这说明库存增幅有所收敛。另一个视角是，观察成交数据，一个参考数据是钢联的小样本成交，2月底当周日均成交112307吨，是略高于去年阳历同期的96695吨；另一个参考数据是钢银平台2月底周日均成交194766吨，阴历同比日均成交182316，阳历同比更是高出不少。我们认为前一数据低的原因，主要是因为大家信心不足，投机交易大幅下降。

3月需求逐步释放，这是必然。2月25日政治局会议提出：要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。去年底以来，宏观政策明显偏积极，宽货币和宽信用均已落地，专项债发行提速，财政政策也相对积极，大都指向基建发力，地产政策也在适度放松。从区域上来看：二三四线城市松动较为明显，主要措施包括下调贷款利率、下调首付比例、上调公积金贷款额度、放松公积金贷款条件、购房补贴和贷款贴息等等。此外，一线城市中，广州市六大国有大行已下调首套房利率20bp，北京、上海、深圳暂时只是跟随1月20日5年LPR下调了5BP。从一些数据观察，已出台的一些政策效果并不明显，因此预计两会期间还会有更进一步的利好政策出台，在1季度末2季度初真要形成实物工作量，房地产政策还需要进一步的放松才能稳增长。所以，估计3月中旬需求将加速回升，3月需求环比2月大概率会有超过15%的增长。

2、供给释放或仍受制约，释放不及预期。一方面，3月还要召开残奥会、两会，且仍处于秋冬季限产的阶段，一定程度的限产复产的力度会进一步加大；另一方面，上海钢联监测的25日全国电炉螺纹钢平均成本4703元/吨，利润只有41元/吨，如果现货价格再跌，电弧炉效益堪忧，也或影响复产和生产的积极性。整体上看，3月供给增幅环比或难超过10%。

3、库存相对压力不大，且结构优化，利多钢价。截止2月24日，上海钢联统计5大品种库存2395万吨，同比减少700万吨，降幅达22.6%，螺纹和热轧库存分别下降451万吨和71万吨，降幅分别达到26%和16%。从结构上看，钢厂库存同比下降34.5%，贸易商库存降幅17.2%，这种结构有利于市场稳定，因为在钢厂相对低库存背景下，挺价意愿比较强，而贸易商也是不希望在库存同比大降的情况下降价销售。总之，目前这种库存结构，现货不太容易下跌。经历了2021年钢价大幅波动的贸易商，应用套保工具的显著偏多了，也正是因为越来越多的贸易商学会了库存套保管理，也降低了现货价格波动的风险和波动幅度。

4、2月的冲高回落为3月钢价确定性反弹奠定了基础。春节后钢市喜迎开门红，钢材综合价格指数稳步上涨了193个点，螺纹和热轧价格分别上涨了212和194个点，但中旬在多重因素影响下开启了调整，钢材综合、螺纹和热轧价格分别回调了143、166和184个点，在需求还没明显恢复的情况下，这种调整是一种稳健的表现，为3月的确定性反弹奠定了基础。同时，现货价格的下跌，也压了压钢厂生产的积极性，还降低了后结算的成本，有利于增强贸易商的信心。此外，期货价格2205合约短期内从高点到低点回调了509个点，一度从升水回到贴水，算是显著回落了，25日收盘价格比节前收盘价还要低近200点。盘面价格比电炉钢成本还要低100左右。这样的调整，把一些利空因素较好地消化，也为后期的市场打下反弹基础。

5、俄乌军事行动理论上是利多钢价。俄罗斯大量生产和出口镍、铝、石油和天然气，近期这些商品都出现大涨。2020年，俄罗斯是全球第5大的产钢国，乌克兰是第14大产钢国，分别产钢7160万吨和2060万吨，二国分别出口3054万吨和771万吨成品材，分别位列全球第3和第12位，此外，他们还分别出口钢坯1497万吨和749万吨，分别位列全球第1和第5位。此外，他们还分别出口铁矿4629万吨和2573万吨，其中2021年向中国分别出口850万吨和1744万吨；俄罗斯还出口废钢520万吨，二国分别出口生铁480万吨和310万吨。俄罗斯还是全球第6大煤炭生产国，2021年出口煤炭21169万吨，位居世界第3。一旦军事行动进一步扩大，制裁范围进一步扩大，大概率对国际市场的供给产生显著影响，从最终传导来看，应该是利多全球钢材市场，以致中国市场。

总之，3月钢铁市场在政策发力加码的背景下，随着需求的进一步释放，仍会出现确定性的反弹。从操作上讲，对钢厂而言，必须认真落实行业自律，严格控制产量；对贸易商而言，结合期货工具，以控风险、稳效益为主；对终端而言，维持合理的库存，也要利用期货工具适时灵活买入套保或卖出保值。

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风险提示：环境在变，观点会变，及时关注最新观点 （上海钢联 汪建华， 021-26093368）